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“Tendríamos que mantener la tasa de interés restrictiva mínimo seis meses para bajar la inflación al 3%”
El subgobernador de Banxico explicó que ahora la inflación responde más a choques internos que externos.
![Jonathan Heath, subgobernador de Banxico.](https://laeleccion.com.mx/wp-content/uploads/2023/03/jonathan-heath-subgobernador-de-banxico.jpg)
A tres años de la pandemia que desató una inflación mundial y puso en jaque a los bancos centrales del mundo, en México esta problemática ha ido tomando una inercia interna que mantiene en alerta a Banxico, en donde advierten que esta “guerra inflacionaria” aún no ha terminado y apuestan por seguir el combate a través de la política monetaria.
Desde la lectura del subgobernador Jonathan Heath, el escenario inflacionario obliga a mantener una tasa restrictiva al menos por seis meses más, con la proyección de que el índice de precios al consumidor bajará al 3% para finales de 2024. En su tesis defiende que una tasa alta no afecta al crecimiento económico como lo haría una inflación alta.
-El último registro de inflación correspondiente a febrero mostró una desaceleración a 7.76% ¿Qué lectura tiene sobre estos datos?
Aparentemente está empezando a responder (a la política monetaria), aunque todavía es muy temprano decirlo, pero la segunda quincena de febrero particularmente fue muy buena porque las tasas tanto de la inflación general como las subyacente estuvieron muy cerca de sus medios históricos, que es algo que necesitamos empezar a observarlo y no tener mes con mes inflaciones por arriba de sus medios históricos, ahí estaría muy difícil que realmente baje la inflación.
Hay otros indicadores bastante positivos que hay que tomar en cuenta. Seríamos muy ingenuos pensar que pudiéramos combatir la inflación aquí en México sin que la inflación mundial empiece a ceder, pero yo creo que en esta primera etapa ya estamos viendo que la inflación global está empezando a ceder de manera importante.
Varios indicadores claves: el índice de alimentos de la FAO había estado aumentando a niveles de 40%, y las últimas lecturas han sido ya negativos; en el índice de commodities del Fondo Monetario los energéticos habían estado subiendo según ese índice algo así como 170% anual, las últimas lecturas son negativas y en cuanto a granos, metales, etc., también estaban aumentando alrededor de 70%; las últimas lecturas, negativas; entonces ya estamos viendo muchos diferentes indicadores que reflejan mucho que este tipo de problemas están empezando a ceder y de una forma importante.
Otro indicador que me gusta mucho, es un relativamente nuevo indicador de la Reserva Federal de Nueva York que es un índice de presiones de las cadenas globales de suministro y esa mide un poco la media histórica y después reportan cuántos desviaciones estándar este se está observando según esa medida histórica, había llegado a estar hace un poco más de un año arriba de cuatro veces su desviación histórica, lo cual es reflejo de estas grandes disrupciones que hubo y la última lectura ya está en línea con su medio histórica. Otro indicador que también ha dado muy buenos resultados ya desde hace varios meses es el costo de los fletes marítimos que también estaba reflejando gran cantidad de problemas. Todos esos ya lo estamos viendo la baja.
Eso no significa que están resueltos los problemas de las cadenas de suministro al 100%, pero sí están mucho más para acá que para allá.
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Sin embargo, en los últimos registros ya estamos viendo un giro donde las presiones que toman más peso ahora son las internas…
Uno de los primeros precios que tenemos que observar a ver es el índice del productor y ahí estamos viendo que ya también está básicamente en ceros, la última lectura del subíndice de los insumos para la manufactura también estaba en un número muy cercano a cero, lo cual significa que los productores ya no están incrementando sus precios. Esa es como que una primera etapa que necesitábamos ver para pensar que pudiéramos empezar a observar que los precios del consumidor empiezan a bajar. Yo creo que ya se dio esta primera etapa.
Ahora lo que estamos viendo que muchas de estas presiones que eran en su mayoría de origen global ya están empezando a ceder, pero empieza a haber ciertas presiones más idiosincráticas, ahora sí un poco más locales. No significa que hemos resuelto el problema todavía, pero la condición necesaria, aunque no suficiente ya se dio. Ahora necesitamos trabajar en las presiones más locales y asegurar de que lo que creemos que es una tendencia a la baja realmente se materializa más allá de uno o dos observaciones, que realmente empieza a bajar, que creemos que es lo que va a pasar.
Y en estos temas internos ¿Cómo valora usted el tema salarial?
Puede ser un riesgo. No ha sido hasta ahora. Nosotros hacemos estudios constantemente en donde buscamos que precios son más susceptibles a varios factores y en el conjunto de precios más susceptibles a incrementos de costos laborales son los que menos han subido en comparación de los demás. Han subido, pero en menor proporción.
Sin embargo, ese diferencial entre el mínimo y el salario medio se ha ido acotando; entonces, aumentas el salario mínimo y va a tener una afectación en el salario medio. Ya estamos viendo que empieza a ser más relevante el salario mínimo, si aumentas 20%, pues imagínate esa repercusión. Entonces, hacia adelante pudiera ser un riesgo. Creo que todavía queda un aumento grande para el salario mínimo en 2024, y como se vienen las elecciones, es probable que o hagan. Hay que tener mucho cuidado porque pudiéramos ya estar nosotros con una trayectoria a la baja y de repente no podemos seguirlo bajando. Entonces, es un riesgo potencial.
-Y en este cambio de tendencia no donde ahora parece que los no me parece que los factores internos están tomando o los externos perdieron fuerza y entonces, ¿Qué tanto puede ser un riesgo su permanencia? ¿Cómo enfrentar esta parte interna?
Ahí es donde entra en nuestra política monetaria, porque la política monetaria sí debería de tener más injerencia en este tipo de factores, pero no en factores globales. Tenemos injerencia en lo que está pasando a nivel local. Y los precios que más nos preocupa diría, en el margen, los servicios, porque son precios no comerciables, entonces no podemos decir que los servicios están aumentando por presiones globales, no, al revés. Eso ya obedece más a factores idiosincráticos de nuestro propio país y últimamente ya vimos que el índice de precios de las mercancías alimenticias, que había estado arriba de 14%, ya está debajo de ese nivel. Creemos que va seguir bajando.
Las mercancías no alimenticias también como que han tenido un comportamiento lateral, pero los servicios, en el margen, son los que están subiendo y eso fue algo justamente que nos preocupó mucho en el mes de enero. Era como que una alerta de que empieza a haber presiones ya más locales, están subiendo ya los no comerciables, en enero fue uno de los más elevados en los últimos. 20 años. Eso nos preocupa mucho, hace que aumente el factor de persistencia que es quizá uno de los riesgos más importantes que tenemos que combatir y asegurar de que no se quede el aumento de precio, simplemente por cuestión inercial; por eso decidimos en febrero mantener el ritmo y a ver qué pasaba en febrero, marzo y las primeras señas de febrero indican que pues sí, ahora sí, ya están empezando a responder.
Pero es esperable más aumentos a las tasas…
Todavía no es suficiente, un mes no hace tendencia, tenemos que esperar a ver marzo, etcétera, pero lo más seguro es que ya estamos muy cerca de lo que creemos que es nuestra tasa terminal y de aquí ya la discusión no es cuánto más vamos a aumentar, sino más bien, si es que ya estamos llegando a la tasa terminal, ahora es cuánto tiempo podemos aguantar.
Entonces ya empieza como que a cambiar un poco la discusión. Estamos pasando de una cierta fase de del ciclo alcista a otra fase y eso es lo que pensamos que está ocurriendo ahora o estamos muy cerca de que ocurra.
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¿Y qué elementos van a considerar para alcanzar esa nueva fase? ¿Qué va a implicar?
Una vez que lleguemos en la tasa de terminal va a tener dos fases en sí: una primera fase que yo le llamo el manejo pasivo y el otro vamos a regresar a un manejo activo.
Para medir la postura de la política monetaria nos concentramos en ver la tasa real ex ante y lo comparamos con lo que es la tasa neutra: si está por arriba, es una postura restrictiva, si está por debajo es expansiva. Teníamos una postura expansiva, la queríamos aumentar, entonces tras los primeros cuatro aumentos de 25 puntos siguió la misma postura; vamos a más velocidad: cuatro aumentos de 50, ahí apenas entramos en la parte baja del terreno neutral, no era suficiente; otros cuatro aumentos a 75 y ahí sí, ya entramos claramente a la zona de una postura monetaria restrictiva. Quizás todavía no exactamente lo suficientemente restrictiva que queremos, pero sí, definitivamente en zonas restrictivas.
La última decisión de finales de septiembre, nos permitió entrar en ese terreno restrictivo, ya mucho más consistente con la complejidad del problema inflacionario que tenemos. Entonces estamos así apenas como con cuatro o cinco meses en el terreno restrictivo, por lo menos ya estamos donde queremos que esté y ahí lo que tenemos que hacer es, llegando a la tasa a terminal, mantenerlo.
Lo que vamos a hacer es, en una primera instancia mantener la tasa nominal, que es 11%, quizás para el siguiente mes 11.25%, no lo sabemos. Sin embargo, la postura monetaria no se mide a través de la parte nominal, sino la real-exante, -que significa que es el nominal le quitamos la inflación que pensamos que va a perdurar de aquí a 12 meses-.
En la medida en que vamos avanzando y la inflación empieza a bajar, las expectativas de inflación de 12 meses también, pero va a llegar un momento en que quizás la postura monetaria es demasiado restrictiva y ahí tenemos que regresarnos a una a un manejo activo ya no pasivo, no simplemente dejar que la tasa nominal se quede fijo.
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¿Cuál tendría que ser el rango?
Yo estimo ese rango entre un 6 y 7% real -ahorita está como en seis y medio-. Entonces, pensemos que ya estamos ahí, fijamos la tasa nominal en un manejo pasivo, pero sigue aumentando ligeramente la postura y empieza a rebasar este rango de que yo estimo que debería ser entre 6 y 7. Entonces, como no queremos que sea demasiado restrictivo, quizás ahí en ese momento podríamos darle una pequeña baja a la tasa nominal: 25 puntos aquí, dos tres meses después otros 25, eso va a depender en función de los datos. Aunque ahí sí no podemos decir por cuánto tiempo, pero yo estimo que mínimo unos seis meses en un manejo pasivo y desde ahí en adelante tendremos que ver.
Ya muchos analistas en el mercado están opinando que pudieran empezar a ver algún que otro recorte hacia fines de año, creo que pudiera ser cierto nada más que hay que interpretar correctamente esos primeros recortes, esos primeros recortes no es para ir bajando la tasa o ir este reduciendo el grado de restricción de la postura monetaria, más bien es para mantenerlo para que se maneje entre ese 6 y 7% que es donde queremos que esté el mayor tiempo posible.
¿Y en qué momento podría empezar el recorte de tasas, ahora sí hacia una postura menos restrictiva?
Ya que vemos que la inflación bajando y convirtiendo en su meta de largo plazo, que es el 3%, muy en línea con nuestras propias proyecciones. Y eso no lo veo este año, pero quizá en el 24. Ahí quizá pudiéramos iniciar la última etapa de este ciclo monetario que es lo que yo le llamaría la normalización, que es donde ahora, sí, ya vamos a ir bajando la tasa nominal para que la postura monetaria deje de ser restrictivo, no para que sea expansivo, sino simplemente para colocarlo en terreno neutral. Y esperar que la inflación ya converge al 3% que pensamos que podría ser quizá en la segunda mitad del año que entra.
Tenemos un problema de inflación todavía cañón, que no lo hemos terminado resolver y para eso está la política monetaria, la política de tasas.
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Ahora, con toda la volatilidad por la crisis bancaria en EU ha habido algunos movimientos para el tipo de cambio, ¿Es un tema que preocupa a Banxico?
Eso refleja nerviosismo del mercado un poquito, pero hasta ahorita de en los niveles que está yo creo que está mejor que hasta los niveles que estaba antes, porque yo creo que ya estaba bajando hasta demasiado. Nosotros no tenemos ningún objetivo para el tipo de cambio, pero lo que sí es bien importante es que el régimen cambiario refleje toda la flexibilidad posible para cualquier desequilibrio que empiece a manifestarse, el tipo de cambio se va para un lado u otro. El problema de la crisis tequilera fue la falta de flexibilidad.
En cuanto al problema de bancos, yo diría que en el en el caso de México desde la crisis bancaria de los 90’s se han hecho una gran cantidad de cambios en las regulaciones, ya prácticamente todos los bancos tienen niveles de capitalización muy por arriba de los mínimos que sugiere Basilea 3 y vino la crisis bancaria en 2008-2009 y México salió super bien, no tuvimos ninguna crisis bancaria, ningún problema. Eso fue una prueba mucho más contundente que la de ahorita.
No veo que tengamos necesariamente una afectación, a lo mucho algún que otro banco chiquito por ahí tiene algún problema, pero seguramente por un mal manejo o algo por el estilo, pero no es un problema macro, no es ningún riesgo sistémico.